家纺行业:享消费升级“盛宴”

    家纺行业：下半年行业仍享消费升级“盛宴”
    在4 大推动力的作用下，国内“品牌”床上用品未来几年具有较大的市场增长空间。目前国内家用纺织品消费仅占纺织品总量的20%。未来随着国内居民可支配收入的提高，消费习惯的逐渐改变，舒适、健康的床上用品将作为居
    相关公司股票走势
    富安娜 0.00+0.000.00%罗莱家纺0.00+0.000.00%七 匹 狼27.40-0.15-0.54%梦洁家纺20.89-0.25-1.18%鲁 泰Ａ7.65-0.22-2.80%民的首选，因此床上用品市场在国内具有广阔的市场前景。另外我们认为未来几年推动国内床上用品增长的推动力主要表现为：中高收入人群增长带动消费升级、区域经济协调发展、居民住房条件改善和婚庆消费。
    目前国内“品牌床上用品消费”主要集中在城镇市场，且保持较快的增长速度，未来三、四线城市消费快速发胀，品牌床上用品市场将进一步增长。在床上用品市场中，农村市场家庭床上用品主要为中低档次的产品，满足农村居民生活的刚性需求。中高档产品床上用品消费主要在城镇居民家庭，其中包括国外知名品牌。虽然城镇床上用品消费量略低于农村，但是中、高档品牌床上用品消费市场主要集中在城镇。品牌床上用品消费市场的不断扩大，使得国内城镇床上用品消费近年来的增长速度均保持在20%以上。另外国内13 个省市消费占据全国消费的74%，其中市场较大的前4 个省份均为经济发达省。未来几年，随着三、四线城市消费能力的增长将促进床上用品市场的进一步增长。目前国内低端床上用品生产企业竞争激烈，而中高端“品牌”床上用品生产企业竞争相对宽松。据统计，全国现有床上用品企业3 千多家，并且每年还在不断增长。
    由于家用纺织品市场前景广阔，大量民营资本也纷纷涉足家用纺织品行业，导致国内床上用品行业严重供大于求。但是竞争主要集中在低档产品，这是由于低档床上用品产能过剩、同质化现象严重，而中高档产品由于具有品牌、质量、营销和服务等优势，且品牌、渠道构成了较大的时间和资金壁垒，竞争环境相对宽松。国内低端床上用品严重供大于求，生产企业竞争激烈，而中高端家纺产品市场竞争相对宽松。
    家纺行业中期投资策略继续看好“品牌床上用品”上市公司(罗莱、富安娜、梦洁)。虽然一季度家纺受居民消费影响，增速放缓，但是我们仍看好家纺行业下半年的市场行情，仍继续建议关注罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺.
    纺织行业：产业升级中 挖掘具有可持续增长潜力公司
    纺织行业中纺织消费“高、中、低并存”决定纺织制造“高、中、低并存”。纺织服装消费市场是由高、中、低产品构成。无论是产品价格“高、中、低”还是质量“高、中、低”，都有其市场，这就使得生产企业生产的“高、中、低”产品都有其市场。 消费市场结构使得国内近年来的纺织发展为“粗放型”增长。
    由于国内外中、低端市场的存在，使得国内纺织生产企业也存在高、中、低，另外纺织行业进入门槛低， 因此大量的中小企业进入产生大量的低端同质化产品。对于大量作坊式的中小企业来说，由于中低端消费市场的存在，企业依靠降低成本，赚取微利，也能让企业主过上好日子，这就是纺织行业中中小企业众多的原因。
    行业“粗放型”增长注定必须经历阵痛转型期，未来中国纺织行业之路走目前欧美的“纺织强国”之路。由于中国纺织近年来发展的粗放性，目前国内中、小企业正逐步淘汰出局，出口方面中国纺织品国际竞争力正在下降，行业必须经历痛苦的调整。中国未来纺织企业生存的重要条件就是增加产品附加值。我们认为中国的劳动力成本在不断提高，虽然与东盟等一些国家在国际市场上竞争失去了成本优势， 低端产品无法与之抗衡，但是在中高端产品上中国的劳动力成本与欧美日韩比较仍具有一定的优势，因此未来短期时间里，中国将承接目前欧美日韩等国中高端产品的产业转移。未来长期中，中国将会有更多的企业生产附加值更高的功能性纺织品， 使中国也成为全球的纺织强国。
    纺织行业中期投资策略关注“中高端面料”行业龙头企业(鲁泰A)。棉纺企业和棉花价格的关系是看涨不看跌。对棉花价格的预期看涨将使得棉纺企业具有产品提价的能力和空间，企业业绩增长也将随之提高。目前棉花价格处于底部，未来棉花价格上涨有利于公司业绩增长。另外由于“中高端面料”行业具有相对较高的进入门槛，一般企业进入相对困难，较易形成一定的垄断地位。加之“中高端面料” 行业龙头企业具有生产高附加值产品的能力，摆脱行业同质化产品的无序竞争，国际上竞争能力强，未来几年可持续增长能力强。
    风险提示：未来行业政策以及人民币单月升值幅度将影响行业调整发展速度。
    服装家纺：关注差异定位和运营的行业先行者
    服装家纺行业下半年有回暖趋势。在当前整体市场形势不明朗的情况下，品牌服装家纺行业显现出防御价值。三四季度是服装消费旺季，终端需求的衰退状态有望趋稳，如果有宏观政策的有利影响，终端需求有望回暖。
    品牌男装：目前品牌男装行业初步形成了品牌和规模的优势，品牌渗透率和市场占有率比其他服装子行业高。不但品牌竞争日益激烈，渠道成本也在上升，优质渠道资源的争夺将更加激烈，单纯依靠抢占份额实现品牌成长将举步维艰。
    品牌休闲装：相比国际快时尚品牌，国内的一二线品牌休闲企业目前的现状是：一方面，没有独特的战略定位，只能选择模仿国际快时尚品牌而陷入激烈竞争；另一方面，公司供应链管理水平、设计能力以及对上游资源的整合能力均远远不能与国际快时尚品牌相比。在国际快时尚品牌加快开店步伐，并在一二线市场确立自家特色、各据一方的形式下，国内企业的处境并不乐观。
    品牌家纺：前几年是家纺行业高速发展期，行业内公司加快渠道建设，大部分公司是利用加盟方式拓展渠道，力求更快占领市场。但是由于公司对渠道控制力不强，同时采取激进的订货政策，导致终端渠道库存增加。再加伴随经济增速放缓和房地产调控，家纺消费出现下滑。二季度终端零售有明显改善，库存消化情况良好，但是受宏观经济形势影响，预计下半年行业仍难恢复之前的高速增长。
    服装家纺行业2012下半年投资策略。预计行业下半年会有所改善，我们给予行业增持的投资评级。男装行业将进入精细化管理时代，品牌延伸和精细化终端运营能力将成为行业竞争的关键因素，具备上述优势的男装企业或将脱颖而出，成为未来行业龙头。休闲行业中看好具有差异化定位的企业，即能够从产品、目标客户群、销售方式等寻找差异化定位，并且企业能够整合国内的供应商、代工厂、物流和渠道资源，形成一整套协调高效的运营体系。看好七匹狼(002029)、搜于特(002503).(中航证券)
    纺织服装：外需不振 内需回暖
    沪深300指数上半年内累计涨幅9.5%；申万纺织服装行业指数年内累计涨幅8.2%，整体跑输沪深300 指数，其中申万纺织制造板块表现出色，年内累计上涨9.9%，略微跑赢沪深300 指数，主要来源于题材股操作；而申万服装家纺板块年内涨幅为6.8%，跑输沪深300指数。截止2012 年6 月15 日剔除负值的估值情况，纺织服装行业估值为22.05 倍，纺织制造行业估值为20.85 倍，服装家纺行业估值为22.64 倍。
    2012 年上半年行业回顾：(1)纺织制造业运行现状是棉花价差持续放大，毛利率回落，出口承压。2012 年前五个月纺织服装同比仅增长2.0%。整体来看，今年上半年国内纺织制造行业运行呈现趋缓走势，生产和投资增增速减缓；由于棉价快速回落，一季度出现纺织企业收入和毛利率双降的局面；国内外棉花价差持续拉大，进一步使国内纺织服装出口国际竞争力下降。(2)服装家纺行业则呈现增速放缓、库存高企的现状。2012 年上半年，社会消费品零售总额和限额以上批零零售额的同比增速显著放缓；限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额和百家重点大型零售企业亦显示行业增速的放缓；同时衣着类CPI 也开始回落，预计2012 年下半年有望继续回落。
    我们依然看好品牌服饰，静待黎明时刻的到来。(1)中国服装消费将继续保持高增长，基于：1、服装行业将进一步受益于户籍制度改革和城镇化进程加速；2、城乡居民家庭收入持续提升带来的消费升级；3、根据欧睿数据，我国服装消费总额到2013 年将达16,637 亿元。(2)两代“婴儿潮”促使都市时尚、商务休闲和童装的兴起，具体指：1、由于独生子女一代步入婚育年龄，使得他们对都市时尚、商务休闲系列的品牌服装市场需求不断扩大；2、新婴儿潮的形成使得童装市场将迎接新一轮增长机遇。
    投资观点。(1)在纺织制造板块市场需求复苏不明朗的情况，我们给予该板块“同步大市”的评级。在个股选择上重视龙头企业和有技术壁垒的企业，尤其是经过一季度业绩风险的释放，待市场需求明朗后，将提升龙头企业的估值，建议关注鲁泰A、宜科科技.(2)国内服装家纺企业的订货会数据比较理想，且该板块各子行业估值已处于底部，我们将重点关注服装家纺品牌在2012 春夏订货会高增速下的业绩实现情况。因此，我们给予服装家纺板块“优于大市”的评级，个股上建议关注美邦服饰、希努尔、报喜鸟和奥康国际.
    风险提示。经济增长的不确定性；外需恢复的不确定性；各项成本上升对盈利的侵蚀。